业绩远高于预期跌幅反弹却不明显，Palo Alto Networks被低估？

却是这些浅滩，用户界面补贴快速增长了 20% 以上。

在局限性的电话可能会议上，该子公司暗示，由于风险管理缺陷，其 Strata 续作电器的补贴受到局限性水准的限制。

该子公司的其他 2 个的产品网络服务即已就并且确实之前以远快得多 Strata 的快得多快速增长。该子公司的碧必要的产品与其 Prisma 的产品彼此中间同，而且Prisma的快速增长却是在40% 左右或略很高于 40%。

该子公司还共享一套名为 Cortex 的必要自动化的产品。Cortex，虽然以外补贴贡献最小，但却是在 3 个 PANW 的产品续作中的补贴快速增长最快。

这些是构成子公司的产品的巨大优势的 3 个主要网络服务，并且在可预见的愿景很才可能会这样做到。它还与 Wildfire 三人共享名为 TRAPS 的交叉处保护的产品；这些即已已次是子公司的要点。

关于 Prisma 如何与 Zscaler 的的产品偏爱是与许多其他服务供应商的碧必要克服方案彼此中间对抗，发挥作用并且不来得可能发挥作用无数争论。我不想要在这里克服这些见解——我没资格这样做到，也没应当证明只有一个输家，没其他人可以在碧必要从业者赢取最终。

对于它的实用价值，我毕竟却是 Zscaler 管理模式无论如何是碧必要的最佳可选择，但这极为意味着 Palo Alto 没也不必之前最终下一场。

根据 3 rd方系统性家的问道法，的产品本身是如此之大，快速增长如此稳健，以至于没一家子公司可能会催生整个从业者。具体而言，本研究预期碧必要从业者将以 18% 的组合成年快速增长部将快速增长，预期在本十年结束当年年补贴将超过 1000 亿美元。

Gartner 从来得全面的的产品出发点来看，预期到本世纪中的期，IT开支将远超 2500 亿美元。以外，Palo Alto 的补贴已远超刚刚超过 56 亿美元的运行快得多，因此它有贫乏的快速增长空间。

03

Palo Alto当年景如何？

我曾经仅有帕洛阿尔托的注资人，并且不来得可能这样做到了很多年。但随着该从业者上新子公司的再次次出现，我可选择重上新部署我的IT注资。

作为记录，从 2016 年开始，我不来得可能具体子公司的的产品方式而和该公司行动不来得可能失去了子公司依然领先话语权所须要的动力装置。鉴于 Crowdstrike 和 Zscaler 的再次次出现所带来的新问题，我不曾坚信有应当重上新深入坚信这家子公司。

距离顾问很大公司其设计的许多拆分的结果开始对子公司的货运获利激发一些制约不来得可能基本上了大约 18 个年初左右。

即使有了这些简化，也不是每个第五季在预订快速增长特别都赢取了原则上的彼此中间对进展。但基本上两个第五季的结果强化了帕洛阿尔托的当年景，算出的预订量和算出的电话簿以外快速增长了 40%，原则上加权以外破纪录多年历年。

与此同时，少数人套利商品价格之前在攀升；该子公司从前预期今年的少数人套利商品价格为 33%，而在此之当年的数据系统性为 30%。确实提到的是，季节性环境污染因素在子公司第四第五季创造了最很高水准的补贴和商品价格，预期今年将如此。

恒指攀升与补贴快速增长和商品价格攀升的融合创造了令人震惊信服的总价叙述，因此却是是时候通过详细系统性其的产品、下一场有别于和该公司动向来重上新审视子公司. 除此以外，即使在稳健的盈余统计数据和节当年买入周结束时一些上新技术股回升在此之后恒指下降在此之后，PANW 的总价也很很高，根据我以外的估计值，补贴仅仅 8 倍。

无论如何来得不可或缺的是，特别是在这种环境污染下，当根据少数人套利商品价格+快速增长的配对来看子公司的总价时，恒指已跌至低于人以外补贴。少数人套利商品价格不来得可能远超 33%，而且才可能会来得很高，根据我对 PANW 注资人的估计值，NPV 差不多是局限性恒指的两倍。

在电话可能会议过后，一位系统性家问人事变动为什么其对今年限额的数据系统性纯示出屈曲的倍数快速增长水准。

顾问很大公司之前谈到了指明的借此：我们即已就全面减低第四第五季的教导。我们即已就全面减低整个财政年度的教导，比我们在不久当年的系统性家日向的产品承诺的要即已得多，这却是是一个精彩的爱情故事，也是一个快乐的地方。

我却是批评家员确实坚信，在这种环境污染下，无论能见度如何，一般子公司，偏爱是这家子公司，在数据系统性快速增长时都可能会格外谨慎。

与其他所有销售额用户界面的子公司一样，赢取贫乏的供应仍然是一个下一场。虽然IT须求正因某些特定国家政府的不良行为而受到一艘大船，但试图将这种一艘大船扩展到数据系统性正因如此是一项令人震惊担忧的工作。

这次局限性电话可能会议的大部分内容都关的有关对帕洛阿尔托局限性企业和当年景的尺度制约的各种缺陷。顾问很大公司对这些担忧的问道最好地概括在这句话中的：

“因此，我们没从通货膨胀率或经济演进社交活动减少的出发点看到心理压力。我可能会知道你，当大流行来袭时，我们收到了顾问信息务的送信，问道，不来着，我们的补贴不来得可能销声匿迹了。我们不具体它什么时候可能会偷偷地，以及它将如何偷偷地。油价连续几天正处于 0 美元。所以在那个时候，他们都在你阐述的那个场景中的”

我却是，由于与许多其他 IT 从业者比起，许多注资人对IT从业者的看法较强少的规律性，因此该从业者的领导者确实并最终将赢取来得很高的总价。这在帕洛阿尔托的恒指乏善可陈中的还没毫无疑问体现出来。

即使在子公司获利在此之后，恒指在基本上 6 周内仍攀升了 18%。在我看来，恒指总价中的的可见性和排外规律性溢价很少。有时，承销为了使自己与众不同，可能会对尺度环境污染做到出坦率的断定。事实上，很多什么事都容易归咎于尺度环境污染，来得容易夸大尺度环境污染对快速增长的制约。

纵观整个IT从业者，偏爱是这家子公司，从前毕竟有任何方式的证据得出结论可用者即已就推迟对IT的任何方式的注资——有来得多的打击和来得多的不良行为者可以尝试以节约软件的这一特定特性。

04

下一场有别于

IT从业者发挥作用许多替代方案，这已不是什么秘密。正如我之当年在本文中的所批评家的，IT是 IT 世界中的第二大的从业者之一，在我看来，没任何一家服务供应商可能会占去据催生话语权。比如问道，大多数可用者毕竟有一个主要的IT服务供应商，并且有彼此中间当总数的农地/扩张社交活动是像这样的子公司快速增长一艘大船的一部分。

虽然该子公司的人事变动自然确信它仅有有利于的都有最佳克服方案，其中的有 20 个，按 CEO 的总数算出 - 毕竟没应当接纳这一无论如何来得出结论注资人较强很小的升值潜能。

基本上，许多跨国公司可选择帕洛阿尔托是因为它为他们共享了一站式的IT站点。当然，对于大型跨国公司来问道，只有一个IT服务供应商，这将是越来越鲜见的。偏爱是从前，Palo Alto 或多或少地放弃了基本上之前非议的交叉处的产品，即使是其最忠实的可用者在开发其IT能力也时也才可能会雇用多家服务供应商。

上一第五季的主要 KPI 之一是 500 万美元的买入快速增长了 73%。这些买入却是关的非常少 2 个，有时是 3 个 PANW 的IT网络服务。这些大宗买入的 73% 快速增长是对子公司 3 网络服务方式而的验证，并为子公司毕竟须要克服现阶段的一些的产品缺陷共享了来得多信心。

与此彼此中间排外，Palo Alto 催生了 NGFW 克服方案。许多系统性家，在一定很高度上，所作，都预期工业用和ActiveX的快速增长部将可能会升很高到一一个人的水准。那知道没发生。

PANW 的一位很大公司暗示，确实由于用户界面向碧搬迁，因此须要“确保必要来得很高带宽的连接性”。尽管搬迁到碧端，许多可用者仍不得不换装他们的ActiveX，这对 Palo Alto 来问道是一个出乎意料的须求一艘大船。

但减慢帕洛阿尔托快速增长的第二大单一环境污染因素是其不断攀升的彼此中间应部将。该子公司只是有来得多的刚才可以转手给它的配备基本。3年当年，上新CEO上任时，子公司有4个在线可以彼此中间应；不来得可能快速增长到 10 个。

Cortex 在 ARR 特别远超 5 亿美元里程碑的最终只是子公司最终让可用者为其用户界面彼此中间应上新克服方案的一个例子。总体而言，随着彼此中间应部将大幅攀升，用户界面销售额的稳健快速增长已转化为子公司 NGS 拨号加权的稳健快速增长，这毕竟是激发来得很高 CAGR 估计值的潜在近来。

尽管基本上两个第五季赢取了全面性，但一些读者仍可能会之前害怕 Palo Alto 的 Prisma 与 Zscaler 的零器重的产品续作比起的乏善可陈如何。无论如何令人震惊惊讶的是，根据这个关联系统性，与 PANW 比起，Zscaler 在IT特别的的产品份额来得大。

无论如何 Zscaler 有一些来得吸引人的功能，但 Prisma 肯定是有下一场力的。然而，我却是管理模式发挥作用纯着区别，这使得 ZS 须要抓住一些大型跨国公司买入，正如其不来得可能有的第五季获利所强调的那样。但同样，虽然 ZS 才可能会比 Palo Alto 的 Prisma 快速增长来得快，但我不具体这在整体重新考虑 PANW 注资人的注资实用价值特别有多不可或缺。

有时，尽管 ZS 较强可以增强可扩张性的管理模式优势，但 Palo Alto 可能会因其来得广泛的的产品而获胜。许多可用者想要一套定制的产品，并且可能会容忍于可扩张性。

ZS 极为是IT从业者唯一的下一场对手——与 Prisma 下一场的其他主要服务供应商之外 VMware ( VMW )、Google公司 ( MSFT )、AWS ( AMZN )、Google公司 ( CSCO )、Fortinet ( FTNT ) 和许多私营子公司。因此，无论 Prisma 和 Zscaler 中间的下一场细节如何，Palo Alto 在可预见的愿景都无论如何比整个IT的产品快速增长得来得快。

没应当无论如何 Prisma 比 Zscaler“来得好”，这不来得无论如何在两种注资中的都发现优点。

05

通向GAAP获利能力也的必需

在 Palo Alto 局限性的电话可能会议上，来得不可或缺的公开信之一关的其意味着 GAAP 获利能力也的目的。顾问很大公司在他作准备的讲话中的这样问道。

“我们憧憬在 3 个年初内向您上新增我们之前减慢快速增长、恒定获利能力也的计划书，并就让我们想要如何在不久的有朝一日意味着 GAAP 获利能力也。”

这一点，再次补足工业用的稳健快速增长，是这次电话可能会议过后的主要惊喜之一，尽管在我看来，到以外为止，它还没得仅仅应有的非议。

从我记事起，帕洛阿尔托的注资见解就在一定很高度上受到了基于注资人的很高水准赔偿金的制约。我不必克服可用 GAAP 与非 GAAP 中间的争议。就一个人而言，我来得喜欢在总价时调整 SBC 造成的一定量估计值。

我还查询了少数人套利——是的，该加权毕竟之外 SBC，但不之外子公司从实际衍生品有权中的赢取的盈余。虽然差不多所有子公司都可用 Black-Scholes 步骤来算出衍生品的实用价值，但它也发挥作用一些无论如何空洞子公司企业图景的重大事件缺陷。

因此，该子公司对减少 SBC 款项的非议对一些潜在注资人甚至系统性家来问道确实是不可或缺的。在不来得可能有一个第五季，对很高度集中 SBC 款项的重视越来越轻微。

上一第五季基于注资人的赔偿金占去补贴的 19%，而本年同期占去补贴的 23%。确实，对于像这样的子公司，SBC 款项非常少是专才的产品的一个功能，因为它是管理要点。多年来，IT专才之前紧缺，而赢取巨额资本的一种步骤是转回IT始创子公司并赢取大量衍生品股份作为工作岗位计划书的一部分。

据该子公司顾问很大公司所称，上新技术总价内爆的一个未被充分认识的特别是，潜在职员不会再次指望通过加入上新跨国公司来致富，这使得 Palo Alto 所须的 SBC 更为来得容易、开销来得低招集专才。事实上，一些因为衍生品的诱惑而离开的当年职员创造了资本，从前又回到了帕洛阿尔托。

该子公司还越来越专注于很高度集中货运开支，这在一定很高度上无论如何被毫无疑问了。在本第五季，根据公认可能会计原则，合作开发款项占去补贴的 25.6%，而上年为 29%，上一第五季为 27%。销售额和营销款项从本年同期的 41.7% 和上一第五季的 40.1% 回落 39.2%。

一般和管理款项也纯示出值得注意的近来，从本年同期的 8.8% 和上一第五季的 7.4% 升很高到补贴的 6.8%。总体而言，货运开支占去补贴的 71.6%，而本年同期为 79.5%，上一第五季为 74.8%。总之，对很高度集中货运开支的重视越来越纯着。

我不具体我到底曾见过如此规模的子公司在一个第五季内将营业款项部将减低了 320 个基点。根据顾问财务务的问道法，简化中的没任何单一基本要素，只是在开销管理特别顺利进行了大量接下来的努力。

该子公司上一第五季的毛利部将约为 68%，而本年同期为 69%，上一第五季为 69%。毛利部将的升很高完全是风险管理缺陷的结果；这导致用户界面销售额的毛利部将轻微屈曲，并且在风险管理缺陷得仅仅克服之当年，才可能会之前成一个环境污染因素。

虽然强调减少 SBC 不必制约子公司的企业套利，但其上个第五季的超额电话簿快速增长是子公司少数人套利商品价格的一个不可或缺环境污染因素。除此以外，该子公司上一第五季的递延补贴限额增加了 4.1 亿美元，这是该子公司 33% 的少数人套利商品价格的不可或缺环境污染因素。与此彼此中间排外，该子公司用作 KPI 的电话簿的总体快速增长为 40%。无法想象子公司可以在极短一段时间内之前意味着如此很高的补贴快速增长。

本第五季是第四财季，随着许多消费者续订在线，并极为一定可能会看到来得很高的电话簿水准。由于基数较很高，比林斯快速增长 26% 的数据系统性极为毫无疑问代表某种预期的停滞不前势头。我确信该教导是谨慎的，并且才可能会被超过。

总体而言，在重新考虑了子公司的产品配对的稳健一艘大船以及IT从业者的轻微优势在此之后，我将我对 3 年组合成年快速增长部将的估计值从之当年的 24% 减低到了 26%。我减低了对少数人套利商品价格的估计值，以体现子公司不来得可能意味着的毫无疑问令人震惊感触引人注目的开销补救目的。我并没毫无疑问重新受限于帐单快速增长部将与补贴快速增长部将中间的任何长期快速增长。

该子公司不来得可能有没宣告或收尾任何拆分，上个第五季也没回购任何注资人。此时，其现金限额比起 40 亿美元，其票据账款与本年同期比起，环比增加了 3 亿美元，这些票据账款的抽取将成本第五季货运套利的一部分。

鉴于总价崩坏的严重很高度，以及对演进阶段私营子公司的制约，以及人事变动通过Corporation意味着方式而目的的激进，我预期该从业者才可能会有一些社交活动在不远的有朝一日。

06

总价

在JPMC 的负责人以彼此中间当耸人不来闻的方式暗示经济演进无论如何在愿景面临一场重大事件飓风的那一天写总价是一项令人震惊担忧的什么事。

这一批评家却是有点上去了，事实上，该银行经纪部门的方式而负责管理暗示，随着经济演进不应当萎缩，注资专才可能会弥补他们在 2022 年目当年为止所失去的全部农地。但杰西·戴蒙（Jamie Dimon）关注度很很高，而经纪子公司的方式而师马尔科·阿克诺维奇（Marko Kolanovic）则不然，因此戴蒙已故颇高挑衅性的标题确实对金融市场的制约不仅仅是稳健的获利，也好于 Salesforce ( CRM ) 令人震惊担忧的须要。

正如我不来得可能有写过的许多其他子公司一样，当整体总价屈曲以及注资人之前将 IT 从业者视为某种黄石公园时，PANW 的注资人将无法下降。如果有人确信将要再次次出现 5 类飓风，那为什么还要注资注资人呢？卖给钻石或美国财政部的，切勿读到冗长无聊的文章。

IT从业者局限性统计数据的子公司是 SentinelOne ( S )。S 和 PANW 中间的重叠极为大，就快速增长和获利能力也而言，两家子公司生活在不同的从业者。但是，无论人们如何看待注资人作为注资——在我的情形下，S 的结果极为那么排外感——排外感得出结论所有的产品从业者对IT克服方案的潜在须求的强度。

我不必重复所有关于尺度近来和整体上新技术总价的文章。不管其他情形如何，特别是就让帕洛阿尔托，子公司的快速增长部将假设来得很高，营业商品价格即已就攀升，少数人套利商品价格也在攀升。

虽然我没也不必数据系统性任何戏剧性的的产品份额近来扭转，但总体而言，Palo Alto 的 3 网络服务步骤使子公司须要以比的产品来得快的快得多快速增长。我仍然对子公司工业用企业的斗志感到惊讶。电器快速增长 + 彼此中间应费部将攀升是很高于的产品快速增长部将的恒等式，我确信这一恒等式被毫无疑问了。

从前，与一段时间以来比起，注资人来得非议获利能力也和少数人套利。帕洛阿尔托也是如此。从概念上讲，我无论如何确信这可能会体从前恒指总价中的——事实不来得可能。

PANW 顾问财务务谈到该子公司在本财政年度超过了 60 条前提。这是一个恒定的节拍，补贴快速增长无论如何超过 30%，少数人套利商品价格非常少为 33%。对2023 财政年度发布的第一次电话可能会议原则上意见估计值却是异常受到限制，偏爱是在每股盈余特别。

我并极为一定不喜欢在准备 NPV 系统性时可用比起 40% 的少数人套利商品价格。但鉴于该子公司在电话可能会议和基本上的注资人幻灯片中的共享的教导，以及对减低营业商品价格的不言而喻的非议，预期少数人套利商品价格将之前以原则上的快得多快速增长却是是不合理的。

非常少在接下来的 2-3 年内。再次一次，鉴于人事变动的批评家，基于注资人的薪酬与不来得可能开始升很高的补贴的比部将却是很才可能会之前升很高，从而减低一些人确信的少数人套利的质量。

该子公司仅有可观的现金头寸，许多始创的IT子公司即已已次有指明的退出方式而，IPO路线此时基本关闭。这是一个独享的好位置。

我的估计值以外的 NPV 是帕洛阿尔托恒指的两倍多，即使可用 9.5% 的加权平以外资本开销也是如此。我确信帕洛阿尔托是 IT 从业者最抗萎缩从业者之一的激进机可能会，人事变动很高度非议获利能力也和少数人套利，赢取了越来越轻微的全面性。

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